针对市场商业模式，富邦华一银行金融市场事业群执行长陈峰在12月13日由人民币交易与研究论坛和天风证券联合举办的“2016年全球金融市场展望”上进行了发言。陈峰表示前面两位发言人都讲了很宏观的一些观点看法，而他此次的发言主要针对商业模式及市场汇率情况。

从汇率出发，以2005年为起点，看看人民币汇改的变化

其实我们既然是从汇率展开，那么我们就不妨把这个时间轴拉得更长一点，这张图大概是从2005年开始，是一个波澜壮阔的人民汇改加上升值的过程，伴随着这个东西长出了各种各样的商品和机会。我们把时间轴回到今天的话，差不多已经是十年。

从2005年开始，一直到最近的这个811汇改，事实上已经完成了一轮人民币对美元的这样的升值的过程，最新的是什么?在上周五的时候，央行讲了一件事情，我现在不跟美元玩了，咱们今天改成跟一揽子货币去玩。央行又做了一件很聪明的事情，咱们也不要比什么2005年这件事情了，咱们比2014年，拉回到2014年来看，我们是不是一步贬值玩完了。

我们跟所有的新兴市场国家的货币，还有我后面一个图，跟所谓的“一带一路”的货币，或者跟亚洲市场的货币，我整个加权的权重已经调整到了一个比较合适的区间。其实我们讲的就是这样的一个故事，就是在这种所谓的每一个货币的这种升值贬值过程中，始终是比一个相对性，我们之前讲的对美元，它确实是在挂钩在一个相对弱势的地方。但是如果我不跟美元比，跟其它的货币比，跟G7货币比，其实处在一个相对升值的空间里。

我们看完这个整体的图，我们看第二图。我们喜欢把不同种类、不同商品的市场一个个拉在一起看，其实这是一个比较有意思的地方，因为我们好多年前开始在中国大陆里面建交易室的时候发现，在中国大陆的交易员，一般我们看汇率的看汇率，看利率的看利率，看股票的看股票。而且很有意思的是把衍生品交易放到汇率这边，叫做汇率及衍生品，可能觉得衍生品这三个字，后面代表的是一大串英文，非要看英文的人才能看得懂衍生品。其实是不一样的，既然是做一个spread trade，那我们做利率的时候，我们会把很多东西放到一起来看。这张图看的是汇市和股市的关系。硬要凑一些东西，其实汇市与股市有关系，但是没有什么太大的关系。很有意思，811之后让我们找到了一些关系，811之后大家看到那条蓝线是什么呢?是QFII的新开户数急剧减少，4到7月份的连续的股灾，811的汇改动摇了一大批投资者的信心。客户碰到什么样的状况呢?因为我们是外资银行，我碰到的客户是差不多10年前在上海买房的这些人，他们在不停地卖房的状况。我做什么样的投资我都比不上持有一个瞬间极具贬值币种给我带来的心理的冲击力，这是我们看到一个汇市跟股市的关系。

在某种程度上我们讲汇率的决定因素是利率。所以在一些外资区分交易台的时候，我们一般会把一年以上的这种汇率的东西，特别是像这种FSswap，我们把它归到利率台这边交易。通常一个利率台会分短期的债券、长期的债券，甚至会有FSswap的东西。我们把所有的东西拉出来看的话，其实也就是说，大家会发现一个很好玩的地方：第一个是相关性越来越强，第二个是玩家越来越不一样。也就是说在从央行开放三类市场的组织之后，以前在海外一起玩的小伙伴，现在都跑到国内来了，而且打法还更加彪悍。以前大家都知道外资，因为外资不认中国的评级，这种3A的大家不认，但是这些基金没有这些问题，只要内部可以放得下去的话，有人买城投债，而且买得很开心，同时会做买卖的动作。两个脚同时踩在两个市场的玩法，你的玩家和筹码面都发生变化。

我印象中没有记错的话，应该是在今年的10月份的时候，我们看中债登的统计数据上面，外资的买盘做得非常多，一个大背景是什么呢?过去10年的货币政策，基本上是跟外汇占款有相当大的关系，它都是对应着外汇占款来的。现在发生相当大的变化，除了外汇占款，还有采用2004年甚至更早之前的一些货币投放的方式已及一些新的货币投放方式，也会影响到市场行为。我们今天作为一个交易员，看的东西一定要比之前多，这几张图上我们把汇率的、外汇市场的、外汇占款的放在一起，这是讲的是各个市场之间的关系。

还有一个就是“一带一路”，其实讲的是一个很简单的道理，如果用2014年作为一个benchmark来切的话，贬得差不多了。我觉得央行在不停地听进市场的声音，我顺势而为，我不需要去做逆势的动作。大家有没有注意到最近的美元指数已经开始走弱了，既然走弱的话，我们干嘛傻乎乎跳进市场不停做一边的动作呢?特别是把对美元拉到跟所有的货币去做挂钩的时候，实际上我的筹码反而多，而不是在变少的一个状况。所以这个是对“一带一路”的指数。

我们喜欢比spread，CNH和CNY的价差。spread的每一次变化都是一次玩家进场或者出场的机会。我们刚才有比了汇率跟股市，第二个我们讲的是汇率跟各个利率市场，第三个角度我们讲的是CNY和CNH之间的关系。

这也是我们经常看的，我们比较整个亚洲，人民币确实是最强的一个货币。大家很担心，人民币对美元来比，但是它比其它的一堆货币都在升值，其实这背后还伴随着很好玩的事情。过去大家的一个观点是，因为亚洲都是出口型的国家，我汇率的贬值会带动出口的增加，但事实上在这一轮中间我们没有发现。两个事情很有意思，一个是除了美国还有几个少数的国家大型城市的地产价格在往上涨以外，其它都还是往下，现在都进入往下跌的周期。第二个是这轮贬值没有带来出口的正向的增长，什么原因呢?因为是全世界实在是太烂了，烂到没有办法通过贬值这样的方式来撑上去，所以中国相对贬得少的话，它就跑在前面了。